AI 泡沫與科技浪潮是雙生兄弟：傳奇創投家 Bill Gurley 的投資觀點
矽谷頂級創投 Benchmark 合夥人 Bill Gurley 引用經濟學家 Carlotta Perez 的理論，解釋為什麼 AI 泡沫與科技革命必然同時存在，並點出當前 AI 投資市場的循環交易問題與散戶風險。
本文整理自 Tim Ferriss Show 2025 年 12 月播出的 Bill Gurley 專訪。
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在談 AI 投資之前，先介紹這位受訪者的份量。
Bill Gurley 是矽谷頂級創投 Benchmark 的合夥人，身高 206 公分，曾是大學籃球校隊，後來成為科技業最具影響力的投資人之一。他主導投資的公司包括 Uber、OpenTable、Zillow、Stitch Fix 等多家獨角獸，曾被《Forbes》評為全球最佳創投人。2024 年，他宣布從 Benchmark 退休，結束了超過 25 年的創投生涯。這集 podcast 是他退休後少數的深度訪談之一。
泡沫與浪潮，是一對雙胞胎
AI 到底是不是泡沫？這個問題在矽谷已經吵了兩年。
Gurley 引用委內瑞拉裔經濟學家 Carlotta Perez 的理論來回答。Perez 在 2002 年出版的《Technological Revolutions and Financial Capital》（《技術革命與金融資本》）中提出一個觀點：每一次真正的科技革命，都必然伴隨投機泡沫。原因很簡單——快速的財富創造，必然吸引投機者、套利者、想分一杯羹的人湧入。想想淘金熱，有人真的在挖金礦，但更多人是在賣鏟子、開賭場、炒地皮。
「很多人想把這變成一場辯論：你相信 AI 嗎？還是你認為這是泡沫？」Gurley 說。「如果你說這是泡沫，他們就說你不相信 AI。但根據 Perez 的研究，如果浪潮是真的，泡沫行為就會伴隨出現——它們是成對出現的。」
換句話說：AI 革命是真的，AI 泡沫也是真的。兩者並不矛盾。
連科技巨頭都在玩的遊戲
讓 Gurley 更擔憂的，是連科技巨頭都開始玩的「循環交易」（circular deals）。
什麼是循環交易？微軟投資 OpenAI，然後 OpenAI 承諾用這筆錢購買微軟的雲端服務。錢繞了一圈，又回到微軟手上。Anthropic 的 CEO Dario Amodei 在公開場合被問到這件事時說：「這很簡單，Amazon 要我們花我們沒有的錢，所以他們給我們更多錢。」Gurley 的反應是：「這正是為什麼這種行為有問題。」
類似的模式還有 NVIDIA 投資 CoreWeave，同時承諾購買他們剩餘的服務。這些交易從會計角度來看都很可疑。有些公司辯稱「金額不重大」，但 Gurley 反問：「那你為什麼要做？」他認為，這是因為「當你連續贏錢的時候，風險趨避傾向會下降。就像在賭場連贏的時候，你會下更大的注。」
散戶別急著進場
對於想參與 AI 投資的散戶，Gurley 發出嚴厲警告。
現在市場上充斥著各種 SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的載具），讓散戶有機會投資私人公司。但 Gurley 指出兩個殘酷事實：大多數創投支持的私人公司最終會歸零——不是賠一點，是血本無歸；而且私人市場的資訊透明度很低，不像上市公司有經過審計的財報，私人公司的數字很多是「鬆散的」。
「那些已經獲得 100 倍以上回報的投資，是在這波熱潮開始之前就做的，」他說。「現在進場能賺錢的機率非常、非常低。」
天使投資的殘酷現實
Gurley 分享了一個有趣的故事。當他決定從 Benchmark 退休時，原本想：「我來做點天使投資吧，Bezos 以前也這樣做，應該很棒。」結果一位成功的矽谷 CEO 直接潑他冷水：「為什麼要做那個？我投了 50 家，現在沒人回我電話，我後悔死了。」
如果真的要在 AI 時代做天使投資，Gurley 的建議是：找那種對特定產業有深度理解、同時又是 AI 工具重度使用者的人。「你要離 OpenAI 下一步要做的事情遠一點，」他說。「如果你上網看 Anthropic 或 OpenAI 的人在談什麼，那些領域你都不該碰。」
他認為機會在垂直領域——那些 OpenAI 不會去攻佔的小市場。因為即使模型能理解那個領域，還是需要有人把在地的工作流程、資料集縫合在一起。但還有一個殘酷的現實：現在機構投資人對非 AI 的案子完全沒興趣，零。如果你投了一家跟 AI 無關的新創，它可能會因為募不到下一輪資金而死於忽視。
訪談最後，Gurley 對所有人提出一個建議：「不管你在什麼領域，你都應該要玩這些 AI 工具。它有可能影響你的角色和職涯。而保護自己免受 AI 衝擊的最好方法，就是讓自己成為最會用 AI 的那個版本。」
我的觀察
Gurley 引用 Carlotta Perez 的框架，讓我想到臺灣過去兩年的 AI 投資熱潮。
從 2023 年 ChatGPT 爆紅開始，臺灣創業圈和投資圈也經歷了一波「AI 化」浪潮。幾乎每個創業提案都要加上 AI 兩個字，每個投資人都在問「你們有沒有 AI？」這跟 Gurley 描述的美國情況如出一轍。
但 Perez 的理論提醒我們：泡沫本身不是問題，問題是你站在泡沫的哪一邊。真正的科技革命會留下基礎建設——網路泡沫破掉後，光纖網路還在；AI 泡沫即使破掉，訓練好的模型、建好的資料中心、培養出的人才都還在。
對臺灣的創業者和投資人來說，或許該問的不是「AI 是不是泡沫」，而是「我正在做的事，在泡沫破掉之後還有價值嗎？」如果答案是肯定的，那就繼續做。如果只是想搭順風車撈一筆，那就要小心 Gurley 說的那句話：「現在進場能賺錢的機率非常、非常低。」