Brad Jacobs 的投資人圖鑑：募了 500 億美元之後的真心話

本文整理自《Founders Podcast》2025 年 12 月播出的單集。

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從零開始，八次煉金

Brad Jacobs 在將近五十年的創業生涯中，從零開始建立了八家獨立的十億美元級企業。他把創業稱為「商業煉金術」：從一個抽象的想法開始，最終變成十五萬名員工、數十億美元利潤、在紐約證券交易所上市的龐大實體。他最新的公司 QXO 聚焦建材分銷產業整合，近期完成了對 Beacon Building Products 的收購。在他的新書《How to Make a Few MORE Billion Dollars》中，Jacobs 公開分享了他和團隊累計募集超過 500 億美元的經驗，逐一拆解每一種投資人的真實面貌。

Founders Podcast 主持人 David Senra 在第 408 集中解讀了這本續作。有趣的是，Jacobs 在書中特別提到，QXO 目前前二十大股東中有兩位，是因為聽了 Senra 在第 335 集對第一本書的介紹，才首次認識 Jacobs 這個人，隨後投入了合計 7.5 億美元。John Coogan 稱之為「史上最具影響力的 Podcast 業配」。從另一個角度看，這也驗證了 Jacobs 書中的一個觀點：上市公司本身就是一種行銷，而好的內容曝光能帶來你意想不到的資本來源。

上市公司是最好的募資機器

Jacobs 是公開上市的堅定擁護者。他的理由很直接：身為上市公司，在幾天甚至幾小時內就能募到數億甚至數十億美元的資本，而且不需要附帶票息、財務約束條款，通常也不需要讓出董事會席次。這對一個靠併購驅動成長的企業來說，速度就是一切。

但上市的好處不只是資金取得的效率。每季的財報發布等於一張公開成績單，分析師會即時檢驗每一個決策，投資人會拿數字說話。這種壓力讓管理層必須保持紀律，而當你持續繳出好成績，市場就會給你更高的估值倍數。Jacobs 還觀察到一個意外的效果：有些併購標的是因為看了他的財報或券商研究報告，才主動找上門來談交易的。上市本身就是一種免費的行銷。

不過，Jacobs 也提醒了一個經常被忽視的數學問題。發行股票募資聽起來全是好處，但每一次增資都在稀釋現有股東的持股。如果出讓太多所有權換來的資本報酬不夠高，其實是在做虧本生意。「拿股權換資金，數學要算得很仔細，」他直言。

家族辦公室：第一通電話

在所有投資人類型中，Jacobs 最偏愛的是家族辦公室（Family Office）。這些管理全球最富裕家族財富的機構，通常是他尋求外部資本時的第一站。原因有三：他們沒有僵化的投資授權書限制，能在相信一個機會時快速出手；許多是由曾經自己經營企業的創業者管理，真正理解創業的辛苦和節奏；而且他們的價值不只是資金本身，一個好的家族辦公室能透過人脈介紹，引薦策略性客戶或理想的高階主管人選，這種引薦的價值有時比資金更大。

Senra 在節目中補充了自己的觀察。他跟許多創辦人聊過募資經驗，發現幾乎沒有例外，每個人都說比起專業的創投基金，他們更願意拿同行創業者的家族辦公室的錢。理由很簡單：創業者理解創業者，他們不會用公式化的財務指標來卡你，也不會在你最需要彈性的時候搬出投資條款限制你的動作。

至於私募股權基金（PE），Jacobs 的態度是「能不拿就不拿」。他認為 PE 作為一個整體可能是「酒肉朋友」，過度關注自身利益，可能做出對公司長期不利的激進決策。話雖如此，他也坦承自己在職涯中有四次例外接受了 PE 的資金，四次結果都不錯。他的建議是：如果你是早期公司、需要大筆資金而其他選項有限，PE 是實際的選擇。但如果你有其他管道，就不必走這條路。

主權基金和退休基金：耐心資本的兩張面孔

主權財富基金（Sovereign Wealth Fund）在 Jacobs 眼中是「地球上最好的投資人之一」。他們以十年而非季度為單位思考，帶著全球人脈和巨大影響力，而且一旦投入就極為穩定。但他也坦白警告：這種投資人不好拿。關係必須在需要資金之前很久就開始經營，而且他們的盡職調查是三百六十度的，不只看財務數字，還會評估你這個人的思考方式和領導風格。他用「一磚一磚」來形容跟主權基金建立信任的過程。

退休基金（Pension Plan）是另一種耐心資本。他們開的票面額很大，不追求特殊條款也不要董事會席次，只需要可預測的長期回報。一旦投入，退休基金的資本極為「黏著」，不會因為短期市場波動就驚慌撤資。這種特質跟 Jacobs 以複利為核心的商業模式非常匹配。缺點是審批流程極慢：需要通過外部顧問、投資委員會、董事會、受託人等層層關卡。但 Jacobs 認為這個代價值得，因為一旦他們進來了，就真的會留下來。

Jacobs 還特別提到散戶投資人，認為他們被嚴重低估。這群人不只投入資金，還會在 Reddit 和 X 上主動宣傳你的股票，等於是免費的行銷大使。他們對公司的情感投入程度，有時甚至超過機構投資人。

離對沖基金遠一點

對沖基金（Hedge Fund）在 Jacobs 的評價中排在最後，而且是用親身的慘痛經驗換來的教訓。他回憶在 QXO 進行 PIPE 融資（上市公司私募股權投資）時，團隊精心設計了交易結構，讓對沖基金參與投資。對方在簽約時聲稱自己是「長期投資人」，強調「目標一致」和「堅定信心」。然而，這些對沖基金在股價一上漲就立刻賣出，其中一家甚至在鎖定期結束的前一天就把股票出清了。

Jacobs 的結論不是道德批判，而是結構性分析。對沖基金的商業模式本來就不是建立在忠誠或耐心之上。他們的獲利邏輯要求他們在價差出現時迅速套利，這跟 Jacobs 需要的那種「陪你走十年產業整合之路」的資本，在本質上就是不匹配的。「如果你有其他選擇，就不要拿對沖基金的錢，」他勸告。

寧可少賺，也要睡得著

在股權之外，Jacobs 對舉債也有明確的原則。他認為債務是上市公司的一項利器：不稀釋現有股東，利息通常可以抵稅，而且因為有償還壓力，會強迫公司保持財務紀律。但他給自己設定的槓桿目標是 EBITDA 的一到三倍，這在積極併購的同行中算是相當保守的數字。「我寧可在槓桿上稍微沒有最佳化，晚上睡得著覺，也不要每一季都在祈禱別出事，」他說。

這句話背後是一個簡單的邏輯：當你的策略是持續併購並整合，你需要的是穩定性，不是冒險。一次槓桿失控帶來的連鎖反應，可能毀掉多年累積的整合成果。

Jacobs 在書中反覆強調的一句話，或許是這整套募資哲學的最佳總結：「你在商業和人生中做出的最重要的決定，就是選擇跟誰在一起。」這句話表面上在講投資人，其實適用於所有商業關係。選錯投資人不只是拿了一筆不合適的錢，而是引進了一個跟你節奏不同、目標不同、甚至價值觀不同的長期夥伴。快錢來得快走得也快，而真正理解你的事業、願意陪你走長路的資本，才是打造十億美元企業的基礎。